距离2025年收官还有三周时间，在人工智能(AI)及科学技术板块的收益驱动下，欧美主要股指年内涨幅均达到两位数。与此同时，黄金年内近60%的涨幅或将创下1979年以来的最大年度涨幅，这已经产生了关于其传统避险资产角色是否已发生转变的热议。

  国际清算银行经济顾问兼货币与经济部门主管申铉松(Hyun Song Shin)在该行周一发布年度收官报告时称：“今年黄金的表现与以往常态截然不同。此次一个有趣的现象是，黄金已变得越发像是一种投机性资产。”

  黄金自2022年以来的累计涨幅已经超150%。2022年，新冠疫情后通胀飙升开始冲击市场，同时俄乌冲突爆发及西方随后对俄实施制裁，也对市场造成了深远影响。一个可能的泡沫预警信号是，散户投资者也在大举涌入黄金市场。国际清算银行指出，今年黄金交易所交易基金(ETF)的价格持续高于其资产净值(NAV)，这一现象表明市场存在 “强劲的买入压力，同时套利行为也面临阻碍”。

  所罗门全球(Solomon Global)特约分析师考利(Nick Cawley)表示：“持续的通胀担忧、美联储降息、对美元贬值的恐慌以及各国央行大量购金，这一些因素共同支撑着金价。目前这一些状况尚无改变迹象。”

  默克投资(Merk Investments)创始人兼总裁默克(Axel Merk)认为，在包含黄金和白银的贵金属领域，部分投资者寻求 “多元化配置”，尤其是那些担忧美元等货币购买力下降的投资者。与此同时，投机者并非 “忠诚”的投资者 ——他们通常投资周期较短，且不断寻找可跟风的趋势。近年来，他们有不少投资选择，包括迷因股(meme stocks)和比特币等密码货币。但近几个月的价格趋势显示，投机者正 “回归大宗商品市场”。

  “当前政治环境下可能引发一系列连锁反应”。“特朗普政府已将这些大宗商品列为战略物资，加快了联邦土地上相关项目的审批流程，但仍有大量工作亟待推进。”默称，“与此同时，全球经济正变得‘效率更低’。这是描述‘去全球化’的一种抽象说法，意味着世界正变得更碎片化。营商成本一直上升，这种组合可能会推高大宗商品的价值。”

  11月以来，欧洲央行和英国央行也都对AI泡沫风险发出了警示，担心若投资者的乐观预期未能兑现，市场有极大几率会出现突然破裂。与此同时，华尔街察觉到 AI 领域存在特殊的循环融资链条，这种相互投资、签订天价订单的操作，企业互相放大账面收入和营收规模以抬高估值，被质疑是 “左脚踩右脚式的虚假繁荣”，一旦某个环节订单无法兑现或资金断裂，整个链条都可能崩塌。

  本周三盘后，甲骨文将发布业绩。鉴于市场对AI领域过度投资、企业大举发债的担忧，以及甲骨文的信用违约互换(CDS)利差已升至2009年以来顶配水平。嘉信理财认为，此次财报对AI板块而言是典型的“二元事件”，可能会影响整体股市情绪——甲骨文若能交出强劲业绩，或可缓解投资的人对人工智能支出的担忧；反之，若业绩没有到达预期，则可能挫伤市场投资情绪。